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发布时间:2019-09-23 21:50

作者:王勇

  眼下,全球货币政策宽松的大比拼争相展开,9月19日更可谓“超级央行日”,全球多家央行同时在这一天公布了最新利率决议。自美联储打响降息“第一枪”后,先后有巴西、沙特、约旦、阿联酋、印尼等央行“跑步跟进”。
  随着降息潮一波又一波出现,“负利率阵营”也将进一步扩大。除了降息外,全球央行还将诉诸其他货币政策工具,如量化宽松等政策,为此,全球央行开闸放水形成的流动性充裕再一次席卷市场。据不完全统计,今年全球已有近40个国家央行推出降息措施,全球货币政策掀起新一轮宽松潮。尽管如此,笔者认为,全球经济下行主要是结构性问题,货币政策宽松潮切莫偏离全球结构性改革的重心。
  欧美央行“领衔”全球货币宽松潮
  实际上,这轮宽松潮最有看点的要数欧洲央行和美联储的宽松措施。9月12日,欧洲央行宣布下调存款利率10个基点至-0.5%,这是该央行自2016年3月以来的首次降息。作为全球最重要的经济体之一,此前,欧洲央行已经执行了长达8年的存款负利率以及长达近4年之久的零基准利率。此次再度下调存款利率,被市场认定为是“负利率”时代的重启。
  一般而言,负利率包括以下三种情况:负政策利率、负存贷利率和负债券利率。具体来看,一是时时彩票机构在央行存款是负利率;二是储户在银行存款或贷款利息为负;三是债券收益率为负。由于资金会产生机会成本以及时间成本,正常来说,利息率应为正以对冲成本。而负利率是一种非常规的货币政策,央行借此实现拉升经济、提高通胀、提升货币政策效果等目标。
  在经济增长面临衰退风险的大背景下,欧洲央行再次叩响“负利率”的大门并不意外,是对全球资本市场释放出的重要信号。同时,此次货币政策工具箱还新增了“分层利率工具”,即超额准备金有一部分免于负利率(-0.5%)的惩罚,免除的部分享受0%的利率,旨在减小负利率政策对欧洲银行业盈利能力的损害。9月12日,欧洲央行宣布降息的同时,还宣布重启QE,即自11月1日起,以每月200亿欧元的“速度”购买债券。实际上,欧洲央行过去10年中曾多次实施QE措施,而且力度之大、频次之密集,在发达国家中可谓首屈一指。欧洲央行的QE计划实施时间长达4年,总规模约2.6万亿欧元。可见,欧洲央行开闸放水,重启宽松的货币政策,旨在为不景气的欧元区经济注入“强心剂”。因为受全球经济下行压力、叠加贸易战和欧盟政治动荡等影响,欧洲经济基本面表现疲弱,引发经济增速下行陷入衰退的预期。
  欧盟统计局最新数据显示,欧元区二季度GDP环比增长0.2%,较一季度增速减半,同比增长1.2%,徘徊于2016年以来的低位。德国二季度经济环比下滑0.1%,面临技术性衰退的风险。另外,受困于贸易摩擦、内需下滑和英国“脱欧”等因素影响,欧元区制造业亮起了“红灯”。欧元区8月制造业采购经理人指数PMI报47,录得2013年以来第二低的水平,并已连续第7个月位于荣枯线下方。
  再来看美联储,9月18日,美联储如期降息25基点,利率调整至1.75%-2.00%,这是美联储今年以来第二次降息。此外,美联储还将超额准备金利率下调了30个基点。前一周美国隔夜回购贷款市场出现崩溃,下调超额准备金利率旨在将基金利率保持在目标范围内。
  不过,美联储最新点阵图显示,政策制定者对是否采取进一步的宽松行动存在分歧。根据市场分析网站Marketwatch,美联储点阵图显示10名委员认为2019年不会再降息,只有7名委员认为还将降息一次。此外,点阵图显示2020年预期没有降息,2021年和2022年各有一次降息。美联储连续两次降息,主要还是因为在美国制造业放缓的背景下,美国经济下行风险正在加剧。本月初,美国供应管理协会(ISM)发布的数据显示,8月份美国制造业PMI为49.1,远低于预期的51.3,为2016年1月以来最低水平,且是2016年8月以来首次跌破50的荣枯线。
  总之,欧美央行“领衔”全球货币宽松潮,主要是为了应对经济下行风险,这种担忧与经合组织预测还是比较一致的。9月19日,经合组织发布最新的《中期经济展望报告》称,由于贸易紧张局势加剧和政策不确定性进一步削弱全球经济增长,下调2019年全球增长预估至2.9%,为2008年时时彩票危机以来最低增长水平。
  全球货币宽松潮折射货币政策窘境
  过往的实践经历显示,只要经济一出现不景气的征兆,各国央行第一时间就会操纵宽松的货币政策的利器。回顾2008年全球经济危机之后的10年里,各国尤其是发达国家都高度依赖宽松的货币政策,有的国家甚至启动量化宽松加质化宽松、数量宽松加价格宽松,真是八仙过海,各显其能。特别是量化宽松政策(QE),其原理主要是:中央银行制造货币,然后从时时彩票机构购买债券,时时彩票机构从而降低利率,导致企业和个人增加借贷,从而增加消费和制造就业,最终达到刺激经济的目的。不过,从2008年之后的QE以及降息政策来看,宽松的货币政策对于经济的刺激作用逐渐减弱,对于通胀的影响也有限,但对于债券价格和股票市场存在明显的促进作用。
  从历史来看,QE对经济的刺激效果越来越弱,而对通胀的刺激效果存在,但效应有限。仍以欧洲央行政策为例,虽然欧洲央行创造了低利率和宽裕的流动性环境,政府、企业以及居民并不愿意借钱来进行消费和投资,三者的杠杆率近年来一直处于下滑趋势,导致QE对经济和通胀的刺激效果较弱。而QE的钱大部分流入各国的国债,但是各国的财政赤字规模一直在缩小。因此,各国财政无法发力的根源在于欧元区法律体系的约束;居民杠杆率起不来的原因在于严重人口老龄化、过度的社会福利以及享乐社会文化;欧元区居民和政府部门需求较弱,导致企业无利可图,没有动机借钱再投资,企业杠杆率也起不来。但2015年欧洲央行开启资产购买计划后,欧元区资金外流,主要是从欧元区的债券市场流向其他国家债券市场,对国债收益率下行以及股票指数上升促进作用明显。
  截至目前,宽松货币政策已在欧元区持续了8年多,其中购债计划进行了4年,各类政策工具几乎已经用到极致,边际效益递减,副作用增加。2015年以来,欧洲央行已经向时时彩票体系注入了2.6万亿欧元的廉价资金。然而,通胀一直没有达到2%的目标,欧元区经济也没有出现强劲复苏,德国甚至一直处在经济衰退边缘。预计在未来一段时间里,欧元区的通胀也都没有达标的希望。今年8月,欧元区CPI同比增长1.0%,核心CPI同比增长0.9%,而欧洲央行设定的通胀目标为接近但低于两个百分点。
  经济可持续增长的根本是结构性改革
  实际上,当前全球经济增长面临下行压力最关键的原因,就是全球经济陷入了结构失衡的泥潭之中,即供给侧无法为需求侧创造新的动能,需求侧也难以为供给侧提供产能消化。也就是说,单纯依靠货币发行,已经很难创造出足够的需求空间,而必须通过结构性改革,减少无效供给、增加有效供给、创造新需求动能。不然,世界经济仍将在困境中运行,在艰难中爬行。所以,经济可持续增长的根本还是要深化结构性改革。
  第一,要加强改革的顶层设计,在求同存异的基础上,就各国基本的领域寻求最大公约数,寻找结构性改革的优先领域,这有助于各国发挥改革的正面溢出效应。例如,促进贸易和投资。近两年,国际贸易和对外直接投资(FDI)增速显著低于危机前水平,对全球经济的拉动作用大大下降,各国应坚决反对各种形式的贸易保护主义,通过降低贸易准入壁垒、提高私人部门投资意愿、促进贸易发展,并努力恢复全球经济增长的动力。
  第二,央行保持宽松立场无可厚非,但不能过度依赖。如果能辅以更有力的财政和结构性政策的支持,特别是货币政策能重点发力调结构,许多发达经济体的货币政策效力有可能会提高。同时,财政政策应该在支持经济方面发挥更大的作用,正如经合组织最新的《中期经济展望报告》指出,利用极低的长期利率优势,扩大公共投资,以支持短期需求和未来的繁荣。
  第三,发达经济体应在技术上给予其他经济体,特别是新兴经济体足够的支持和支撑,更重要的是,是否愿意将先进技术、核心技术转让或转移给其他经济体,特别是结构性改革任务重的经济体。毫无疑问,技术将成为未来全球经济结构性改革最为关键的因素。这项重任自然而然地就落到了发达经济体身上,也成为了考验发达经济体有没有进行结构性改革诚意的试金石。
  第四,要推动劳动力市场改革。受人口老龄化影响,全球劳动力参与率下降,各国要努力打破就业壁垒,鼓励劳动力流动性。部分国家也要对社保进行必要改革,鼓励竞争、加大教育投入以提高质量,并满足劳动力市场的需求。
  第五,加速采取应对气候变化的有效措施。随着全球经济走势趋缓,各国服务业的比率都在70%左右,所以未来越来越多地走向消费和服务,这个是大的结构性变化。在这样的环境条件下,要尽量减少对能源的消耗,提高能源的有效性,成为改变未来的一个根本的结构性变化。
  (作者系中国人民银行郑州培训学院教授)